債券市場“神經”不必太過敏

中國商務新聞網訊 10月份以來，債券市場連續下跌。國慶假期后第一周，社融與M2數據超預期，在流動性較為充裕的情況下，10年期國債利率小幅上行6個bp至3.67%。節后第二周，貿易、通脹等數據表現良好，央行行長周小川“下半年經濟增長7%”的判斷使得市場對經濟數據超預期的擔憂上升。爾后三季度GDP增速最終報6.8%，10年期國債收益率當周先上行后回落，最終小幅攀升5個bp至3.72%。節后第三周，市場在周三遭遇銀行同業監管傳聞的沖擊，盡管央行隨后辟謠，但債市低迷的情緒尚未得到改善，加上周五公布的企業利潤數據向好，債市持續下跌，10年期國債收益率最終上行10個bp至3.83%。而第四周周一，債券市場在消息面上無明顯利空的情況下快速走低，10年期國債收益率至3.91%，創階段性新高，也客觀上顯示了債券市場目前的情緒非常脆弱，對于負面信息(包括謠言)過于敏感。

對于債市10月份的表現，平安證券研究員陳驍說：“總體而言，10月份以來債券市場低迷的表現，前兩周主要源于三季度末經濟數據表現強韌，加上十九大召開過程中市場對于經濟前景的樂觀情緒，對債券市場形成了顯著的壓力;而后兩周債市在謠言和情緒影響下的走低，則更多來自于對監管前景和經濟超預期的擔憂，悲觀情緒的宣泄占主導因素。”

陳驍認為，中國經濟溫和回落，市場對于政策無需過度擔憂。

首先，市場不必對監管趨嚴過于緊張。一方面，金融工作會議結束后，金融穩定委員會的成立意味著各部門監管協調的加強，監管政策不大可能復制上半年疾風驟雨般的快節奏，將逐漸走向標準化與規范化;另一方面，資本市場穩定也是防范金融風險的重要部分，資本市場出現脫離基本面的過快下跌，也可能對金融機構產生較大沖擊，尤其銀行作為債券市場的主要參與者，債市的動蕩無疑也將對銀行造成較大的影響。因此，即便強監管與去杠桿的政策方向不變，央行也很難對債市的持續下跌袖手旁觀。

其次，市場不必對貨幣政策過于悲觀。債市的持續動蕩無疑將對金融穩定造成影響，同時無風險利率的快速上行如果持續下去，最終也可能對實體經濟造成負面影響。在這樣的情況下，央行貨幣政策工具箱中仍然有豐富的工具可供使用。例如，央行能夠繼續通過公開市場操作注入短期或中期的流動性，緩解當前市場資金面過緊的狀況。再如，央行正在致力于構建以SLF和逆回購利率為上下限的利率走廊，并引導市場關注DR007利率作為政策基準利率。今年年初，央行曾通過小幅調高利率走廊上下限，引導市場利率上行，當前央行同樣可以通過小幅調低利率走廊上下限，來緩釋市場對于貨幣政策收緊的悲觀預期。此外，由于資本賬戶的管制、人民幣匯率近期走勢穩定、中美國債利差仍高(超150bp)，美聯儲加息縮表及其他經濟體央行釋放緊縮信號，對于我國貨幣政策的“內溢”效應已經越來越小，央行具備較大的操作空間。

最后，市場不必對基本面過于擔憂。從宏觀經濟走勢的角度看，基本面難以支撐無風險利率繼續上行。市場對于基本面的擔憂主要源于三季度末經濟數據的反彈，但從當前宏觀經濟的走勢來看，四季度數據將溫和回落。

展望債券市場，陳驍認為，近期債券市場的持續下跌已經顯著脫離基本面的狀況，顯示出債券市場異常脆弱的情緒。“當前10年期國債收益率已處于超調狀態，短期悲觀情緒宣泄之后，將為四季度的做多創造更大空間。隨著四季度宏觀數據的逐步落地，無風險利率短期仍有40~60個bp的回落空間。后續可關注央行貨幣政策的動向及經濟數據落地的情況，把握做多時機。”

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